综合 来源：中信建投证券股份有限公司 2023-07-09 14:57:07
核心观点
2023 年上半年公司实现归母净利润13.0 亿元-14.0 亿元，同比增长35%-45%；对应2023 年二季度实现归母净利润9.19-10.16 亿元，同比增长41.6%-56.5%，环比增长138.4%-163.5%，业绩符合预期。我们认为公司在一体化公司和零售渠道的强力布局助力公司对冲地产直销业务放缓的风险；叠加非防水业务不断增长以及原材料成本同比下降，业绩实现逐季修复。
(资料图)
事件
公司发布2023 年半年度业绩预告，2023 年上半年实现归母净利润13.0 亿元-14.0 亿元，同比增长35%-45%。
简评
二季度业绩符合预期，同环比均有所改善。2023 年上半年公司实现归母净利润13.0 亿元-14.0 亿元，同比增长35%-45%；对应2023年二季度实现归母净利润9.19-10.16 亿元， 同比增长41.6%-56.5%，环比增长138.4%-163.5%，业绩符合预期。业绩增长主要是由于：1. 防水产品销量实现同比增长，以及以砂浆粉料为代表的非防水业务实现较快增长；2. 部分原材料成本同比下降；3. C 端零售业务占比提升带动毛利率改善。
股权激励奠定信心，业绩逐年修复。2023 年6 月6 日公司发布股票期权激励计划草案，拟向 7266 名员工授予8087.7 万股限制性股票，占总股本3.21%，行权价格为13.86 元/股。该计划激励目标为，以2022 年扣非归母净利润为基数，23 年同比增长50%，24-27 年增长率不低于20%，同时应收账款增长率不高于营收增长率。伴随着地产风险缓释，公司业绩将逐年修复。
多渠道齐头并进巩固龙头地位。在地产销售弱复苏，地产直销业务发展放缓的背景下，公司加速渠道变革，坚持合伙人优先、C端优先的发展战略，寻找新的增长来源。在零售渠道上，2022 年公司民建集团实现营业收入60.78 亿元，同比增长58%；在工程渠道上，公司加大对一体化公司的投入，使得各区域一体化公司通过聚焦本地市场，属地专营，不断提升市占率。
维持买入评级。预计公司2023-2025 年归母净利润为38.34 亿、48.98 亿、59.56 亿元，对应EPS 分别为1.52、1.95、2.36 元。考虑到公司业绩逐季修复 ，估值也将随着行业风险缓释得到修复，维持“买入”评级。
风险分析
1）地产基建投资增速不及预期。建材行业下游主要为地产和基建行业，其投资增速将显著影响对各类建材产品的需求。近年来房地产行业经历了多轮降杠杆、去库存、资金收紧等政策调控，未来仍将面临结构性改变；基础设施建设投资增速也从高位逐渐放缓。倘若地产基建投资增速不及预期，将使得建材行业面临景气度下滑以及企业经营环境压力加剧的风险。
2）原材料价格持续处于高位。防水卷材的核心原材料为沥青，尽管沥青价格从2022 年9 月初开始有所松动，但沥青价格受上游原油价格影响，在国际局势和地缘政治影响下，后续价格波动可能性较大，进而对公司盈利能力造成影响。
3）新业务拓展增速放缓。C 端市场开拓需要精耕细作，后续在基数不断增长下增速可能有所放缓。
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