综合 来源：中国国际金融股份有限公司 2023-04-19 12:16:14
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业绩回顾
2022 业绩符合预告，1Q23 业绩基本符合我们预期公司公布2022 年全年业绩及1Q23 季度业绩：2022 年收入39.71 亿元，同比下降23%；归母净利润-10.71 亿元（vs 2021 年为-4.06 亿元），符合公司此前业绩预告。4Q22、1Q23 收入分别为6.63、13.59 亿元，环比分别下滑48%、增长105%；归母净利润分别为-4.44 亿元、0.45 亿元（vs4Q21 为0.84 亿元，1Q22 为-0.83 亿元）。
2022 年全年收入表现好于生产数据表现；营业成本略有下滑。公司2022年旅客吞吐量同比下滑35%，公司2022 年全年收入降幅好于生产数据表现，我们认为或主要是由于国际线业务量同比表现好于国内线使得航空性业务单价提升，以及部分非航业务表现较好：根据公司披露的分部信息，公司信息技术服务、地面运输服务、贵宾服务业务分部收入同比分别增长6%、下滑22%、下滑24%；公司广告业务收入下滑32%，我们认为主要是由于公司免除迪岸及德高公司部分广告资源使用费所致。公司营业成本同比下滑6%，表现相对刚性，其中人工、折旧、水电及维修成本同比分别下滑2%、10%、5%、5%。
1Q23 客流稳步复苏；成本控制良好。公司1Q23 收入同比大幅提升，我们认为主要受益于疫情防控政策优化后出行市场迅速回升，1Q23 年旅客吞吐量同比增长62%，恢复至2019 年的75%，其中国内线、国际线同比分别增长54%、567%，恢复至2019 年的95%、18%。公司1Q23 营业成本为11.29 亿元，在业务量同比提升的同时成本同比下滑7%。
发展趋势
免税业务量价齐升。根据白云机场发布的3 月经营数据，当月国际线客流量恢复至2019 年同期的26%，较2 月提升8 个百分点，我们预计夏秋换季后白云机场国际线客流量加速复苏。同时根据中国海关传媒，今年1 月广州白云机场口岸免税店销售额达1765.2 万元人民币，同比增长3.9 倍，对应客单价约118 元，已高于2019 年水平。
盈利预测与估值
维持2023 年、2024 年盈利预测6.87、16.70 亿元不变。当前股价对应2023、2024 年54.6、22.5 倍市盈率。维持跑赢行业评级和17.70 元目标价，对应倍2024 年25 倍市盈率，较当前股价有12%的上行空间。
风险
疫情反复、国际线放开进程不符预期、免税渠道竞争激烈、资本开支进程超预期。
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