综合 来源：浙商证券股份有限公司 2023-05-11 14:38:41
投资要点
公司发布2023 年一季报：23Q1 营业收入9.71 亿元（+2.7%），归母净利润7448万元（-35.1%），扣非净利2828 万元（-68.3%）。Q1 收入在去年同期较高基数上取得正增长，净利润虽同比仍大幅下滑，但环比扭亏为盈，预计订单压力最大季度已过。
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Q1 销量预计快速复苏，单价仍在提升过程中随着终端服装零售回暖、客户去库存推进，我们预计公司Q1 订单及对应产销情况逐月复苏。分产品来看，由于锦纶长丝差异化属性最强，预计Q1 已接近满产满销，但坯布及成品面料的产销率或产能利用率预计仍未恢复至理想状态。量价拆分来看，22 年产品均价受需求及原材料价格影响呈“前高后低”趋势，23 年以来尽管价格有所回升，但考虑到高基数，预计Q1 均价同比下滑较大，收入增长主要由销量增长驱动。
毛利率环比已有明显改善，非经损益影响较大23Q1 毛利率20.58%（同比-6.0pct，环比+3.2pct），同比下滑较大的原因与22Q2以来一致，均是由于能源成本上升、淮安新项目投入、产能利用率下滑，与此同时需求疲软导致提价不畅；但环比已有明显改善，预计随着新项目开始贡献收入、需求端回暖以及差异化产品占比提升，毛利率将持续上行。
23Q1 净利率7.67%（同比-4.4pct，环比扭亏为盈），销售/管理/研发/财务费用率分别+0.2/-0.6/-1.0/+0.6pct，此外Q1 计提4074 万元资产减值（主要为存货跌价，去年同期为1942 万元），收到5999 万元政府补贴（去年同期为3180 万元），对当期利润产生较大影响。
锦纶66 新项目开车成功，上海研发中心封顶产能端：4 月24 日淮安基地年产6 万吨锦纶66 项目试车一次成功，从项目开工到试生产仅用时14 个月，刷新行业速度；年产10 万吨再生锦纶项目正有序推进。预计24 年上半年一期项目产能将全部释放，届时公司锦纶长丝产能将扩张至34.5 万吨（22 年末为18.5 万吨）。
需求端：5 月7 日台华上海研发中心封顶，该项目将打造集研发、检测于一体的高端锦纶服务平台，建立面向全球的营销团队，协同上下产业链共同推进高端锦纶市场打开。
盈利预测及估值
预计公司2023-2025 年实现收入49.9/66.4/78.3 亿元，同比增长25%/33%/18%，归母净利润5.2/7.6/10.0 亿元，同比增长94%/46%/32%，对应 PE 为17/11/9X。
公司作为国内锦纶一体化龙头，受益于锦纶 66、再生锦纶渗透率提升，中长期成长性高，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格大幅波动；新客户开拓不及预期；扩产进度不及预期
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