综合 来源：第一财经 2021-12-09 08:17:58
白酒股迎来久违的大涨。12月8日，Wind白酒指数上涨超4%，老白干酒(600559.SH)和迎驾贡酒(603198.SH)涨停，贵州茅台(600519.SH)股价重回2000元上方。
市场直呼茅台“王者归来”，宁德时代市值超越贵州茅台的那一刻似乎不会来得那么早。
其实“宁组合”和“茅指数”之争在二季度达到白热化，而日前接受第一财经记者采访的多位中、外资资管机构投资经理则认为，2022年有望迎来“宁茅”并驾齐驱的格局，成长股、价值股的表现将更为均衡。
贵州茅台王者归来
截至12月8日收盘，宁德时代报639元，涨1.59%，市值1.53万亿元;贵州茅台报2043元，涨4.45%，市值2.47万亿元，近期的风格轮动使得茅台和宁德的市值再度拉开了差距。
白酒行业今年的“惨状”仍历历在目，市场对高端白酒的情绪逐渐恶化。8月20日，受到消息面扰动，白酒概念全线下跌，茅台跌破1600元大关，较2月的历史高点跌去超1000元，最低触及1525.5元。当日有报道称，市场监督管理总局价监竞争局发布《关于召开白酒市场秩序监管座谈会的通知》。
不过，“茅派”始终相信龙头的价值。“常年ROE维持在30%，又没很多竞争对手，公司还有很强的定价力和品牌力，这样的好生意在A股其实很少，这种公司也并不多。”一家位于亚洲的QFII投资经理对记者表示。
凯思博(Keywise)基金经理徐涛对第一财经记者提及，之所以过去持续配置白酒龙头的逻辑在于两点：虽然茅台涨幅巨大，但其投资逻辑一直没变，不仅持续受益于国内消费升级，公司还始终处于供不应求的状态，此外估值还在合理区间。
“我们计算茅台的估值，必须弄明白茅台背后的真实利润。”他分析称，以2020年年报来看，报表利润460亿元，但外面渠道的利润反而占到近1000亿元。卖一瓶酒，出厂价969元，经销商终端价近3000元。由于茅台对渠道拥有绝对的话语权，可以说公司是完全有能力收回大多渠道的利润。未来公司会持续开发直营渠道，实现对终端价格的控制，逐步通过涨价和直营比例来实现利润增长，同时将渠道利润缩到合理范围内。所以茅台真实估值是大幅低于报表显示的静态估值的。
之所以此前茅台大幅下挫，除了监管的因素，徐涛认为，从短期来看，每年15%的盈利增长和静态较高的估值，是不被今年的环境认可的，加上前几年积累的巨大获利盘，茅台股价已从高位回落了不少。他认为，此前在“杀估值”压力下，短期机构更倾向于等待，长期公司逻辑并没有变化。
近期五粮液的提价则彻底引爆了消费行业。12月初，五粮液在年底将宣布明年新签合同政策：第八代五粮液计划内出厂价仍为889元/瓶，但计划外价格从999元/瓶提升为1089元/瓶。另一边茅台放出消息，第四季度，贵州茅台持续对社会渠道加大飞天茅台酒的放量，以平抑被炒作过高的茅台酒零售价。
在机构看来，一个提高出厂价，一个放量抑价。看似相反的价格举措背后是截然不同的供求关系使然。虽然手段各有不同，但实质都是厂家在引导终端消费走向的前提下，对销售环节链条进行利益重新分配。无论是五粮液提升出厂价，还是贵州茅台在批发环节提高供货价给商超，最终增厚的都是两大白酒巨头的利润报表。
算到2022年，茅台已经近4年没有提高出厂价了，目前各界对提价的预期仍然高企。瑞银大中华消费行业主管彭燕燕方面则对记者表示，贵州茅台新任董事长丁雄军上任不久，“未来可能采取更多措施来融合目前的双轨定价系统。稳定的飞天茅台终端市场价格将为今后茅台提高出厂价格提供前提条件。”在市场看来，出厂价终端价格的提高意味着经销商利益的扩大。
“无论是食品饮料，例如此前提价的调味品龙头海天，还是白酒行业，龙头提价一般都意味着行业的拐点。”上述QFII投资经理对记者称，比如，尽管今年原材料价格上涨导致消费行业承压，但龙头往往可以在逆境下抢占更多市场份额，而提价对业绩的积极作用也可能会在明年一、二季度体现。
不过，并非所有的白酒都能顺势而上。徐涛表示，白酒行业的这一波上升周期是从2015年开始慢慢触底反弹，目前逐渐进入了这一波长复苏周期的后期。“虽然这个板块的生意模式非常优秀，但现在面临的问题是，未来几年增速或放缓、竞争可能会加剧，而现在很多酱酒也加入到了这个行业，会冲击到除了贵州茅台以外的所有相关公司。长期来看，大概率白酒应当很难走出前5年的行情。”
宁德时代景气度不减
贵州茅台年初以来的涨幅只有2.3%。相比之下，宁德时代的涨幅高达58.13%。
尽管高估值被部分价值派诟病，宁德时代在全球市场不断提高的份额以及对渠道的把控力和搞研发投入，都仍使得多数机构对其紧“抱”不放。2022年，机构认为宁德时代可能需要时间消化高估值，但景气度仍然不减。
煜德投资研究部总经理李贺对记者表示，“全球新能源车市场明年将维持30%~40%的增长，全球销量预计为800多万台。汽车芯片短缺从今年四季度开始逐渐缓解，这也将为销量带来动能。”他提及，美国总统拜登此前提出的《建设美好未来法案》(BuildBackBetterAct)一旦通过，明年美国新能源车将在提升的补贴下放量，预计在今年60万台的基础上攀升到100万台之上。
在高景气前景叠加成本飙升的背景下，目前各界越发看好电池龙头的表现。“目前，宁德时代的地位相当于腾讯在互联网行业的地位，对上游的控制能力、横向发展能力、生态系统的韧性都是优点，因此宁德时代提供的不光是一个产品，而是对整个生态系统的控制能力。”富敦投资中国股票团队资深制造业分析师张伟此前对记者称。
上述QFII投资经理对记者表示，就电池环节而言，尽管龙二、龙三看似估值更便宜，在行业渗透率提升的初期，其实买更贵的龙头是更安全的。就成本把控力来说，今年原材料成本飙升，电芯成本大涨近40%，“但宁德时代会提前近半年采购很多材料，甚至可以买掉整个市场一半的材料，公司对于行业供需的判断具有前瞻性，三季度宁德时代毛利率受到的影响显然小于其他企业。”
此外，目前电池技术仍在快速迭代。他称，“相比起龙二、龙三，龙头的研发投入遥遥领先，每年高达50亿~60亿元，而亿纬锂业(300014.SZ)仅7亿~8亿元。未来的钠离子电池一旦推出，整个电池成本就会下降20%~30%。此后还会推出半固态电池、固态电池。龙头的研发投入将使其能够更好地把握技术变革带来的新机会。”
整体而言，各界认为，明年价值和成长的表现将更为均衡，今年中小市值板块大幅跑赢大盘蓝筹的情况可能将有所改观。上投摩根基金副总经理、投资总监杜猛对记者提及，中国下一轮的周期是能源周期，即以新能源为主体，包含新能源车等行业值得关注。原因在于，中国下一轮的经济增长可能主要依托双碳目标下的能源结构的调整，是可见的比较大的产业机会。
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